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中国股价行为金融计量研究/如何发表论文
多年以来,中国经济一直是全球经济发展中一道亮丽的风景,然而,同样迅速发展中的中国股市有时却表现出不和谐的音符。中国由计划经济向市场经济转轨的特定经济发展背景,以及西方对金融计量经济研究方法和经验检验的发展和积累,无疑为研究中国股票市场价格行为,甚至更一般的股票市场价格行为,提供了不可多得的土壤和工具。因此,中国股市价格行为的统计特征为何?其动态行为服从什么样的规律?中国股市价格行为和实质经济之间的关系到底怎样?中国股市价格的决定和发现遵循什么样的过程或者模型?等等。这些来源于实践的问题,同样也是极富理论意义的问题,就构成了本文的研究中心。本文在占有大量国内外相关文献的基础上,以中国经济体制转轨变迁下的上市公司和投资者行为特征为外部环境基础,以西方金融计量经济学方法为主要研究工具,以对中国股市价格行为的理论分析和经验研究为中心,利用中国股票市场相关数据,对中国股票市场价格行为典型事实进行理论分析和经验研究,试图把握近代金融理论发展的方向,丰富股票价格行为的研究内涵,探讨转轨新兴股票市场股价行为的特性,进而提出一定的政策建议。在研究中,本文将金融计量经济学方法作为研究的基本方法。在建模方法论的指导之下,在对相关金融理论分析的基础之上,本文通过构造大量的计量经济学模型,包括经济模型和统计模型,来对中国股价行为进行经验研究。本文采取理论研究和经验研究相结合、实证分析和规范分析相结合、历史比较分析法、国际比较分析法和逻辑分析法等研究方法。为了直观揭示某些典型事实特征,本文还大量应用了图表分析方法。此外,本文还采用了定性分析和定量分析相结合、静态分析与助态分析相结合、宏观分析与微观分析相结合的研究方法。股票市场价格含有大量丰富的信息,股市价格行为涉及到股票市场运行的方方面面。在对相关金融理论分析的基础之上,本文主要对中国股价行为的主要典型事实进行经验研究,并对股价决定发现机制和理论进行经验检验,包括8章内容:第一章导论,主要介绍了论文的研究背景和理论实践意义。在对论文研究对象进行界定后,就国内外研究现状介绍了典型文献的研究情况。最后给出了论文研究的总体思路、研究方法以及论文基本结构、主要创新和不足之处。第二章到第四章侧重于对中国股价静态行为和动态行为的统计特征进行研究。第二章中国股价及收益率统计特征研究,在给出股票价值模型和收益率定义测度以及分布理论的基础上,概括总结了国内外对收益率分布的相关文献,随后研究了价格指数水平和价格指数收益率的统计特征。本章得出了关于日内和日间涨跌点数的统计规律,表明价格指数收益率呈现出尖峰厚尾的统计特征。关于价格离散化对股价统计特征的影响研究是本文的重点,介绍并研究了交易价格离散化这一普遍现象对股票价格、收益率、以及M维历史关系图中的罗盘现象在中国股市的应用情况。交易价格离散化对价格的影响主要表现为价格尾数聚集现象。本章得出的结论认为,尽管存在价格尾数聚集现象,但中国股市和外国股市价格尾数聚集模式并不相同。价格离散化对收益率的影响研究表明尚未发现和国外相同的高价股票离散化程度比较弱的规律。关于M维历史关系图中罗盘现象的经验研究表明,我国股票收益率数据中确实存在着罗盘现象。本章还考察罗盘出现的影响因素,解释了出现的原因,改进了Crack和Ledoit(1996)的解释模型。第三章中国股价行为自相关性与协整性研究,主要研究了中国股票市场价格行为的相关性和协整性。本章首先研究了相关性的若干基本问题,然后分析了相关性和相应金融理论之间的关系。在第三节简单研究了我国股价行为的动态特性,主要分析了股票市场价格指数之间的相关性和协整性,得出结论认为收益率之间相关系数高于价格指数相关系数,上海股市和深圳股市之间的相关程度相当高。协整性研究表明对数价格指数序列都是单整的,其一阶差分序列,也就是复合收益率序列都是平稳的;在上海股市和深圳股市成份指数之间、综合指数之间分别存在着协整关系,而交叉指数之间则不存在协整关系。这表明非流通股的存在严重影响了股票价格指数的动态行为。第四节主要研究了低频收益率的自相关现象。论文先用历史比较法来研究不同时期收益率的自相关情况,得出结论认为中国股票收益率自相关系数还是比较弱的;且随着时间推移,自相关现象有进一步减弱的趋势。第五节为了研究高频收益和低频收益自相关情况是否遵循相同模式,分析了上海股市高频收益率的自相关性情况。得出结论认为高频收益率中存在着非常明显的负低阶自相关现象;但随着阶数增加,这种负自相关衰减非常迅速。本节最后给出了解释高频收益率自相关现象的几种理论假说,并对理论假说进行了经验检验。第四章中国股价波动过程分析,研究分析了收益率二阶矩的动态特征。本章第一节首先考察了股价波动的一般属性,包括度量方法以及分类。第二节研究了影响股票价格波动的各种因素以及股价波动的不同形成传导机制。第三节详细讨论了经验研究中股价波动所表现出来的各种典型事实。第四节研究了描述条件波动的一类有力模型——ARCH类模型,并研究了利用ARCH类模型描述收益波动情况时存在的问题及解决方法。第五节和第六节是对中国股价波动行为的经验检验,也是本章的核心内容。第五节研究了上海股价波动行为的典型事实。在检验了波动的平方根法则之后,本节分别从高频收益和日收益、单只股票和股价指数等四个方面研究了股价波动的聚集性以及波动非对称性。研究结论表明上述收益数据中均存在着波动聚集现象,但是波动非对称现象却和研究对象收益率区间的选择有关。这些经验研究结论为我们选择刻画波动过程的模型奠定了基础。第六节是对股价波动动态行为的建模。在回顾国内对ARCH类模型刻画股价波动经验研究文献的基础上,分别构造了高频收益和日收益率的ARCH模型、GARCH模型和TGARCH模型,并利用这些模型分析研究了典型事实在中国股价行为中的成立情况。最后,本节还利用构造的非对称模型,研究了模型对消息冲击反应的非对称曲线。模型和曲线研究都表明,就研究的日收益数据来说,波动非对称情况还是很微弱的。第五章中国股价行为和宏观经济关系研究,主要研究经济增长指标和股票市场发展指标之间,以及股价指数和宏观经济变量之间,是否存在某种动态均衡关系或因果关系。本章第一节分别从金融中介作用于经济增长、股票市场作用于经济增长的宏观渠道以及股票市场促进经济增长的微观基础三方面,考察研究了股票市场和经济增长之间的关系;第二节研究了股票市场和其他宏观经济变量之间的理论关系。这为我们后来模型选择和经验研究奠定了理论基础。随后,第三节研究了股票市场发展的各种绝对指标和相对指标。第四节国内外经验研究概述使我们了解了国内外经验研究常用的方法、研究模式和结论,使我们的经验研究有了可以参考对照的标准。最后两节对中国股价行为和宏观变量之间的关系进行了经验检验,也是本章的重点;第五节研究了股票市场发展指标和经济增长之间的经验关系。本节在介绍了经验研究方法和数据选取之后,给出了我们的经验研究结果和对结果的分析。经验检验结果表明,经济增长可以部分Granger引起股票市场发展指标变化,而后者却不会引起前者的变化。协整检验表明在经济增长和股票市场发展指标之间不存在协整关系。第六节是关于股价指数和宏观经济变量之间关系的经验研究。本节在介绍研究变量和数据选取之后,给出了经验研究结果。Granger因果研究表明,GDP、货币供给、通货膨胀和利率是股价变化的Granger原因,但股票收益仅仅可以引起货币供给和通货膨胀的变化。协整检验表明股价和上述宏观经济变量之间存在着协整关系。本节最后对研究结果进行了归纳,并指出了进一步的研究方向。第六章中国股价行为和微观变量关系研究,主要分析了公司特征变量以及微观结构因素对股价行为的影响,并进行了一定的实证检验。第一节研究了公司特征变量和股价行为的有关理论,并介绍了相应的经验研究成果。第二节研究了微观结构理论和股价行为的关系,并对经验研究成果给出了一个简单的概括。第三节是本文的重点部分,这里研究中国股票交易印花税调整对股票价格行为的影响。本节首先概括了中国股票印花税调整情况以及相关研究的情况,在给出理论假设和相关数据选取之后,实证检验了印花税调整对沪深股市价格指数和单只股票价格的影响。本节得出结论认为,印花税税率下调会提高股票价格指数水平,并会得到一个显著的正收益率;印花税税率上升会降低股票价格指数水平,得到一个显著的负收益率;证明了印花税可以作为一种调控证券市场的财政政策工具,并且为这种政策调控工具的运作提供了一定的指导意见。第七章中国股价行为的资本资产定价模型研究,分析了基本股票价格决定理论——资本资产定价模型,并对其在中国股市的情况进行了经验检验。作为导引,本章首先研究了马科维茨的均值方差准则,它奠定了现代金融学的研究基础。第二节详细介绍了各种形式资本资产定价模型,并做出了一定的评价。第三节详细介绍了国内外关于资本资产定价模型的经验检验方法和一般结论,这为我们的经验研究提供了方法论基础。第四节是本章的核心部分,我们对资本资产定价模型在上海股票市场的成立情况进行了实证检验。研究结论认为即便在控制了异常情况之后,资本资产定价模型在上海股票市场的适用性还不是非常明显的。本节还分析了产生上述情况的原因,并指出了进一步的研究方向。在第五节,对定价模型的发展给出了笔者的一些思考。第八章结论,对论文关于中国股票市场价格行为的主要典型事实和经验结论作了归纳,并提出了中国股票市场进一步发展的建议。
 

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